למה הרכישה של Core Scientific על ידי CoreWeave היא מהלך גאוני
רוצים לדעת איך מזהים עסקה מבריקה בעולם הטכנולוגיה? כשחברה משתמשת במניות מנופחות כדי לקנות נכסים אסטרטגיים בזול – זה בדיוק מה שקורה כאן.
נקודות מרכזיות
- CoreWeave הכריזה ביום שני על רכישת Core Scientific הצפויה
- העסקה מביאה מספר יתרונות משמעותיים ל-CoreWeave עם סיכון מינימלי
- עם זאת, השאלה האם זה הזמן לקנות את המניה נותרת פתוחה לאחר שערכה הוכפל פי ארבעה השנה
ביום שני ה-7 ביולי, חברת התשתיות לבינה מלאכותית CoreWeave (CRWV -9.01%) הכריזה על רכישת כורה הביטקוין Core Scientific (CORZ -5.24%) בעסקת החלפת מניות.
רכישות גדולות כמו המיזם הזה בשווי 9 מיליארד דולר יכולות לפעמים להתפוצץ בפני הרוכשת. אבל כשבוחנים לעומק את פרטי העסקה, לא רק שלחברה המאוחדת יש סיכוי גבוה להשיג יתרונות משמעותיים, אלא שהרכישה נראית עם סיכונים מוגבלים ביחס לעסקאות גדולות טיפוסיות.
שלושה יתרונות גדולים
בעסקה הזו, CoreWeave בעצם רוכשת את בעלת הבית שלה. Core Scientific, שנוסדה ב-2017, הייתה כורה ביטקוין, אך לאחרונה הפכה למארחת מרכזי נתונים לבינה מלאכותית עבור אחרים, ובעיקר עבור CoreWeave.
הרציונל של CoreWeave לעסקה כולל שלוש נקודות מרכזיות: הבטחת קיבולת עתידית, חיסכון בעלויות תפעול, ועלות הון פיננסית נמוכה יותר.
בנושא הקיבולת, CoreWeave תרכוש את טביעת הרגל הנוכחית של 1.3 גיגה-וואט (GW) של מרכזי נתונים של Core Scientific, כולל 840 מגה-וואט (MW) של מרכזי נתונים המושכרים ל-CoreWeave, יחד עם 500 MW של תשתיות כריית ביטקוין של Core Scientific, שניתן להסב או למכור. בנוסף, וזה אולי החשוב יותר, CoreWeave תרכוש למעלה מ-1 GW של קיבולת עתידית ש-Core Scientific חתמה עליה עם ספקי חשמל.
ה-1 GW העתידי כל כך חשוב מכיוון שקיבולת החשמל היא צוואר הבקבוק הגדול בעולם הבינה המלאכותית כיום. מוקדם יותר השנה, מנכ"ל מיקרוסופט סאטיה נאדלה ציין שמיקרוסופט כבר לא "מוגבלת בשבבים" מבחינת גישה למעבדי GPU של Nvidia (NVDA 0.53%), אלא "מוגבלת בכוח". לכן, הבטחת קיבולת החשמל העתידית החוזית על ידי CoreWeave מקטינה משמעותית את הסיכונים בתוכניות הצמיחה שלה.
וכמובן, מכיוון ש-CoreWeave תהיה כעת הבעלים של התשתית שלה, היא תחסוך 10 מיליארד דולר בתשלומי שכירות עתידיים, ובכך תחתוך את השוליים על תשלומי השכירות האלה שהיו הולכים לשורה התחתונה של Core Scientific. במצגת הרכישה, הנהלת CoreWeave ציינה שהחיסכון התפעולי ובתשלומי השכירות יסתכם ביותר מ-500 מיליון דולר בשנה עד סוף 2027. בשווי רכישה של 9 מיליארד דולר, זה אומר ש-CoreWeave רוכשת את החסכונות האלה במכפיל רווח עתידי של 18.
זה לא רק מכפיל שוק סביר, אלא ש-CoreWeave גם מקבלת את הקיבולת שהוזכרה לצמיחה עתידית ו-500 MW של מרכזי נתונים לכריית ביטקוין בנוסף, אותם CoreWeave יכולה להסב או למכור.
חיסכון בשכירות ותפעול אינם החיסכון היחיד ש-CoreWeave תממש. כאשר CoreWeave תתרחב, היא תצטרך לממן את ההתרחבות שלה באמצעות הון או חוב. לשם כך, ההנהלה ציינה שהחברות המאוחדות אמורות להיות מסוגלות לחסוך "כמה מאות נקודות בסיס" על שיעור הריבית שישלמו על חוב שיצטרכו למימון הוצאות הון עתידיות לצמיחה, בגלל הגודל והקנה המידה של החברה הגדולה יותר.
סיכונים ממוזערים
בדרך כלל, רכישות גדולות כרוכות בסיכון מסוים מלקיחת חוב, תשלום יתר, או אי-מימוש הסינרגיות הצפויות. אבל במקרה הזה, נראה ש-CoreWeave מיתנה את כל המכשולים הטיפוסיים של רכישות גדולות.
ראשית, CoreWeave לא משתמשת בשום חוב עבור הרכישה, כך שהיא לא מגדילה את יחס המינוף של החברות המאוחדות. כמובן, גם CoreWeave וגם Core Scientific כבר משתמשות בחוב במבני ההון הקיימים שלהן, אז קניית Core Scientific עם הון בלבד הייתה הגיונית.
לא רק שתשלום בהון היה הכרחי, אלא שמחיר המניה הגבוה של CoreWeave, שהוכפל פי ארבעה בשלושת החודשים האחרונים, גורם לרכישת Core Scientific להיראות זולה למדי. שימוש במחיר ההנפקה של CoreWeave במרץ של 40 דולר היה בעצם מייקר את עלות הרכישה פי ארבעה. העובדה שמניית CoreWeave הוכפלה פי ארבעה מאז והשימוש במניה היקרה הזו כמטבע עם רבע מהדילול במניות גורמת לכך שקשה להסיק ש-CoreWeave משלמת יותר מדי.
ומבחינת מימוש מלא של הסינרגיות הצפויות, החסכונות בעלויות של העסקה הם די אוטומטיים. CoreWeave כבר הייתה מחויבת ל-10 מיליארד דולר בתשלומי שכירות עתידיים ל-Core Scientific, ו-CoreWeave פשוט לא תצטרך לבצע את התשלומים האלה עכשיו.
בקיצור, מכירת מניות במחיר גבוה – יש שיאמרו אפילו מניות מוערכות יתר על המידה – כדי לשלם חוב בצורת תשלומי שכירות עתידיים היא מהלך הגיוני למדי שכנראה הגדיל את הערך הפנימי של החברה.
מה Core Scientific מקבלת מזה?
יש שישאלו מה הזווית של Core Scientific כאן, מכיוון שהיא בעצם הסכימה להירכש עם המניה היקרה של CoreWeave.
כנראה יש שתי סיבות: אחת הגנתית ואחת התקפית. בצד ההגנתי, Core Scientific הייתה באמצע שינוי עסקי, כאשר פעולות כריית הביטקוין המסורתיות שלה הפכו פחות רווחיות. באפריל 2024, היה חצי ביטקוין, מה שאומר שכורים מקבלים רק חצי מכמות הביטקוין עבור כל בלוק חדש שנכרה. כתוצאה מכך, ההכנסות והרווחים של Core Scientific מכרייה ירדו משמעותית בשנה האחרונה, מה שהוחמר גם על ידי המעבר שלה למארחת מרכזי נתונים עבור CoreWeave וחברות בינה מלאכותית אחרות.
Core Scientific כנראה גם ראתה את הפוטנציאל של CoreWeave כענן החדש המוביל כיום לבינה מלאכותית כעסק אטרקטיבי יותר מאשר להיות בעצם בעלת בית עבור CoreWeave ואחרים. ייתכן גם ש-CoreWeave יש מומחיות בהפעלת אשכולות בינה מלאכותית ש-Core Scientific לא החזיקה, מה שהיה הופך מעבר פוטנציאלי של Core Scientific לענן חדש לבינה מלאכותית בעצמה – בעצם מתחרה ל-CoreWeave – להרבה יותר קשה.
לכן, הסיכוי לשלב עם CoreWeave כדי להפוך לענן החדש הגדול ביותר לבינה מלאכותית היה הזדמנות עתידית טובה מכדי לוותר עליה, גם אם בעלי המניות של Core Scientific נאלצו לשלם מחיר שנראה מפואר היום.
ל-CoreWeave עדיין יש סיכונים, אבל היא פחות מסוכנת אחרי הרכישה
הרכישה צפויה להסתיים ברבעון הרביעי של השנה. כשזה יקרה, CoreWeave ללא ספק תהיה חברה חזקה יותר. עם זאת, האם זה הופך את המניה לאטרקטיבית תלוי בביצוע העתידי. ההערכה של CoreWeave עדיין גבוהה למדי, והיא ממשיכה לשאת את הסיכונים של הקשר המעגלי שלה עם Nvidia.
עם זאת, מבחינת עומס החוב שלה, נטל העלויות התפעוליות וקיבולת הצמיחה העתידית, נראה שהסיכונים האלה הוקטנו על ידי העסקה האטרקטיבית הזו עם Core Scientific.
למידע נוסף, קורסים, הרצאות וסדנאות ניהול הון – צרו איתנו קשר עכשיו – מטרות פיננסיות!
שתפו את הבשורה:
הנתונים והמידע המוצגים הינם לצרכי מידע כללי בלבד ואינם מהווים ייעוץ השקעות, המלצה או חוות דעת. אין לראות במידע המוצג תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. השקעות כרוכות בסיכון, כולל אפשרות להפסד מלוא הקרן. מומלץ להיוועץ ביועץ מוסמך לפני קבלת החלטות השקעה.
