האם מניית AT&T היא קנייה חכמה? הניתוח המלא שחייבים לקרוא

תחשבו על זה – חברת תקשורת ענקית שנסחרת בחצי מחיר השוק, מחלקת דיבידנד של מעל 4%, ובדיוק סגרה עסקאות בשווי 28 מיליארד דולר. נשמע מושלם מדי? יש סיבה לזה.

הנקודות המרכזיות שצריכים להבין

• AT&T רכשה ספקטרום אלחוטי מ-EchoStar ב-23 מיליארד דולר, מה שמחזק משמעותית את המיקום התחרותי שלה
• החברה מרחיבה את רשת הסיבים האופטיים מ-30 מיליון ל-60 מיליון נקודות עד 2030 דרך בנייה עצמית ורכישת Lumen
• למרות מכפילי הערכה אטרקטיביים, ההיסטוריה של ההנהלה בהחלטות הון גרועות מעוררת חששות לגבי יצירת ערך לטווח ארוך

מה בעצם קורה עם AT&T?

AT&T היא ספקית התקשורת האלחוטית השלישית בגודלה בארה"ב, עם למעלה מ-90 מיליון לקוחות. החטיבה האלחוטית מייצרת את רוב ההכנסות השנתיות של החברה – כ-120 מיליארד דולר. אבל זה לא הכל – AT&T גם מפעילה עסק סיבים אופטיים בצמיחה ומספקת שירותים עסקיים ברחבי המדינה.

אחרי ששחררה את DirecTV ו-WarnerMedia כדי להתמקד בפעילות הליבה, AT&T משקיעה כעת ביד רחבה בתשתיות. החברה בדיוק סגרה את רכישת הספקטרום מ-EchoStar ב-23 מיליארד דולר והכריזה על עסקה של 5.75 מיליארד דולר לנכסי הסיבים של Lumen Technologies.

רכישת נכסים במחירי מציאה – האסטרטגיה החדשה

AT&T רכשה רישיונות ספקטרום אלחוטי ב-600 MHz ו-3.45 GHz מ-EchoStar באוגוסט 2025. העסקה מספקת ספקטרום midband שה-AT&T יכולה לפרוס במהירות להוספת קיבולת רשת, בנוסף לספקטרום low-band לחדירה טובה יותר לבניינים וכיסוי כפרי.

הרישיונות ב-3.45 GHz הם בעלי ערך מיוחד מכיוון ש-AT&T כבר משתמשת בתדר זה – אין צורך לעצב מחדש אנטנות או להגדיר מחדש תחנות בסיס. זה עוזר לסגור את פער איכות הרשת מול T-Mobile ו-Verizon.

מעבר ליתרונות הטכניים, הרכישה מסירה את EchoStar כספקית אלחוטית רביעית פוטנציאלית. EchoStar בילתה למעלה מעשור בצבירת ספקטרום בעוד המותג Boost Mobile שלה מעולם לא צבר תאוצה. כעת AT&T מחסלת מתחרה פוטנציאלי תוך כדי שהיא מאלצת את Boost לעבור לרשת שלה תחת הסכם סיטונאי.

בניית עתיד הסיבים האופטיים – ההימור הגדול

AT&T צופה להגיע ל-60 מיליון נקודות סיבים עד סוף העשור דרך המשך השקעה ורכישת עסק הסיבים הצרכני של Lumen Technologies ב-5.75 מיליארד דולר, שהוכרזה במאי 2025. עסקת Lumen מוסיפה כ-4 מיליון בתים במחיר של כ-1,300 דולר למיקום – הרבה מתחת לעלויות הבנייה הטיפוסיות.

סיבים יוצרים הזדמנויות חבילה עוצמתיות עם שירות אלחוטי. AT&T הוסיפה 288,000 לקוחות סיבים נטו ברבעון השלישי, בעוד הכנסות הפס הרחב הצרכני זינקו ב-16.8% בהשוואה לשנה שעברה.

כאשר AT&T תסגור את רשתות הנחושת הישנות (מתוכנן ל-2027 עד 2029), השוליים בפס רחב צרכני צפויים להתרחב משמעותית. מתחרים כבליים כמו Cable One שלא סוחבים מטען ישן מייצרים שולי EBITDA הרבה מעל 50%.

למה ההנחה ממשיכה? האמת הכואבת

מניית AT&T נסחרת בערך חצי ממכפיל הרווח של ה-S&P 500 כי משקיעים זוכרים את רכישות DirecTV ו-Time Warner שהשמידו ערך עצום לבעלי המניות. העסקאות האלה השאירו את AT&T טובעת בחובות שבסופו של דבר אילצו קיצוץ דיבידנד ב-2022.

מה שמדאיג יותר הוא מה שקורה היום. AT&T שיפרה את מצב החוב שלה מ-3.2 פעמים EBITDA בתחילת 2021 לכ-2.5 פעמים כיום, והגיעה ליעד ההנהלה. אבל במקום לשמור על המשמעת הזו, החברה הכריזה על רכישת EchoStar ב-23 מיליארד דולר – שתדחוף את המינוף חזרה ל-3 פעמים EBITDA – יחד עם רכישות מניות עצמיות משמעותיות. זה מעורר חשש שההרגלים הישנים חוזרים.

הערכת שווי מול ערך אמיתי – הדילמה הגדולה

AT&T נסחרת בערך חצי ממכפיל ההערכה של ה-S&P 500 תוך שהיא מספקת תשואת דיבידנד גבוהה מ-4%, מה שמכניס אותה לטריטוריית תשואה גבוהה. יתר על כן, החברה מייצרת תזרים מזומנים חופשי משמעותי שמכסה בנוחות את הדיבידנד שלה.

אבל מכפיל נמוך הוא לא ארוחה חינם. AT&T הרוויחה את ההנחה שלה עם טעויות העבר. עסקת EchoStar מחזקת את הרשת, והסיבים הם מנוע צמיחה אמין. אבל נטל ההוכחה הוא על ההנהלה.

עד ש-AT&T תוכיח ביצוע נקי – בלי רכישות גדולות, בלי רכישות עצמיות מוקדמות, המשך הפחתת מינוף – פער ההערכה ככל הנראה יימשך.

אז מה עושים עם זה? ההחלטה שלכם

השאלה האמיתית היא לא אם AT&T זולה – היא בהחלט זולה. השאלה היא האם ההנהלה תצליח לבצע את מה שהיא מבטיחה הפעם. ההיסטוריה מלמדת שכדאי להיות זהירים, אבל התשואות הפוטנציאליות עבור משקיעים סבלניים יכולות להיות משמעותיות.

הכלל הזהב כאן הוא פשוט: אם אתם מאמינים שההנהלה למדה מהטעויות שלה, זו יכולה להיות הזדמנות מעולה. אם לא – כדאי לחכות לסימנים ברורים יותר לשיפור.

למידע נוסף, קורסים, הרצאות וסדנאות ניהול הון – צרו איתנו קשר עכשיו – מטרות פיננסיות!