המדד התפעולי הזה יקבע את גורלה של מניית אנבידיה ב-28 במאי
תקשיבו טוב – אם אתם רק מחכים למספרי המכירות והרווח למניה של אנבידיה, אתם מפספסים את התמונה הגדולה.
אחד הימים הכי מצופים ברבעון השני הגיע. בעוד וול סטריט מוצפת בנתונים כלכליים והנשיא דונלד טראמפ משנה באופן קבוע את מדיניות המכסים והסחר של הממשל שלו, החביבה של וול סטריט בתחום הבינה המלאכותית – אנבידיה (NVDA 3.07%) – עומדת לדווח על תוצאות התפעול שלה לרבעון הראשון של שנת הכספים 2026 אחרי סגירת המסחר היום (28 במאי).
למה כולם מתמקדים במספרים הלא נכונים?
הרבה משקיעים נוטים להתמקד במספרי הכותרות הבסיסיים – ההכנסות והרווח למניה (EPS) של אנבידיה לרבעון הראשון הפיסקלי, וכן התחזית שלה לרבעון השני ולשנה המלאה. המספרים האלה אמנם מספקים דרך מהירה להעריך את ביצועי החברה, אבל אם אתם רק מחכים למספרי המכירות וה-EPS של אנבידיה, אתם מפספסים את התמונה הגדולה.
יש מדד תפעולי אחד מתחת לפני השטח שיש לו את הפוטנציאל לקבוע את גורלה של מניית אנבידיה ב-28 במאי.
איך אנבידיה הפכה למובילה בתחום ה-AI?
בכניסה ל-2023, אנבידיה הייתה חברת טכנולוגיה חשובה למדי עם שווי שוק של 360 מיליארד דולר, שהתפרסמה בעיקר בזכות יחידות העיבוד הגרפי (GPUs) שלה לגיימינג בביצועים גבוהים וכריית מטבעות קריפטוגרפיים. נכון לכתיבת שורות אלה, היא ענקית של 3.3 טריליון דולר שהיא ללא ספק מניית הטכנולוגיה החשובה ביותר על פני כדור הארץ.
במשך יותר משנתיים, ה-GPU מסדרת Hopper (H100) של אנבידיה והדורות הבאים של Blackwell היוו את עמוד השדרה של מרכזי נתונים מואצי AI. יחד, שני השבבים האלה מהווים את חלק הארי של ה-GPUs הפרוסים כיום במרכזי נתונים בעלי כוח חישוב גבוה.
אבל אנבידיה לא מנצחת רק בגלל נתח השוק שלה
היא מצטיינת בזכות חוק הביקוש וההיצע. עסקים שלהוטים לבנות את תשתית מרכזי הנתונים ה-AI שלהם גילו ש-GPUs ממוקדי AI נמצאים במחסור. גם כשיצרנית השבבים המובילה בעולם Taiwan Semiconductor Manufacturing מרחיבה את כושר הייצור שלה בקצב מסחרר, הביקוש לשבבים של אנבידיה ממשיך לעלות על ההיצע.
כשהביקוש למוצר או שירות עולה על ההיצע, צפוי שהמחיר של אותו מוצר או שירות יעלה עד שהביקוש יירגע. לאנבידיה אין בעיה להעלות את המחירים שלה ולגבות פי שניים עד ארבעה יותר לשבב מהמתחרים החיצוניים שלה. אלו חדשות מצוינות למכירות ולרווחים של החברה.
המדד התפעולי שהכל תלוי בו ב-28 במאי
בהתבסס על מה שההיסטוריה האחרונה הראתה, לאנבידיה יש סיכוי טוב מהממוצע לעבור את תחזית הקונצנזוס של וול סטריט למכירות ו-EPS לרבעון הראשון הפיסקלי. אנבידיה עברה את תחזית הקונצנזוס של האנליסטים ל-EPS במשך תשעה רבעונים רצופים.
אבל יש מדד אחר שמספר סיפור מקיף יותר על הבריאות התפעולית של אנבידיה: השוליים הגולמיים שלה לפי GAAP.
שולי רווח גולמי (נקרא גם "שולי רווח גולמי") הוא חישוב פשוט של ההכנסות שנותרו (מבוטא באחוזים) לאחר ניכוי עלות הסחורה שנמכרה. לדוגמה, אם הבאתם 100 דולר במכירות ועלות הסחורה שלכם הייתה 20 דולר, השוליים הגולמיים שלכם יהיו 80%.
הירידה המדאיגה בשוליים הגולמיים
השוליים הגולמיים לפי GAAP של אנבידיה זינקו אחרי שה-Hopper הפך לדבר הכי חם מאז המצאת לחם חתוך. היכולת לגבות יותר מ-40,000 דולר לשבב בתחילת 2024 העלתה את השוליים הגולמיים לפי GAAP שלה לשיא של 78.4% במהלך הרבעון הראשון של שנת הכספים 2025, מה שבתורו עזר לרווח הנקי של אנבידיה לזנק.
עם זאת, השוליים הגולמיים לפי GAAP של אנבידיה שינו כיוון מאז הרבעון המקביל לפני שנה:
- רבעון 1 2025: 78.4%
- רבעון 2 2025: 75.1%
- רבעון 3 2025: 74.6%
- רבעון 4 2025: 73%
- רבעון 1 2026: 70.6% הערכה (+/- 50 נקודות בסיס)
כדי להיות אובייקטיביים, שוליים גולמיים לפי GAAP של 70.6% עדיין יהיו כ-500 נקודות בסיס גבוהים יותר מהמקום שבו השוליים הגולמיים של אנבידיה נעו בקצה העליון במשך 10 השנים הקודמות לפני בום ה-AI. יתר על כן, החברה מייצרת הרבה יותר במכירות נטו עכשיו מאשר אפילו לפני שנה כשהיו לה שוליים גולמיים לפי GAAP של 78.4%.
ובכל זאת, נקבעת כאן מגמה – ולא מעודדת.
התחרות שמאיימת על אנבידיה
הירידה (הצפויה) של ארבעה רבעונים בשוליים הגולמיים לפי GAAP של אנבידיה נראית קשורה ישירות לתחרות גוברת במרכזי נתונים מואצי AI. בעוד שחלק מהתחרות הזו היא חיצונית, מה שמדאיג יותר עבור אנבידיה הוא שרבים מהלקוחות המרכזיים שלה לפי מכירות נטו מפתחים GPUs-AI משלהם ופתרונות AI.
למרות שהשבבים והפתרונות שפותחו באופן פנימי אלה לא יכולים להתחרות בפוטנציאל החישוב של החומרה של אנבידיה, הם זולים משמעותית ולא נמצאים בעומס. במילים אחרות, זה מתכון לכך שאנבידיה תפסיד על נדל"ן עתידי במרכזי נתונים.
הבעיה המרכזית: אובדן כוח התמחור
הלב של הבעיה עבור אנבידיה הוא שהשילוב הזה של תחרות חיצונית ופנימית מכרסם בהדרגה ביתרון הגדול ביותר שלה: כוח התמחור שלה. החביבה של וול סטריט בתחום ה-AI הסתמכה על המחסור ב-AI-GPU כדי לגבות פרמיה מופרזת עבור שבבי ה-Hopper וה-Blackwell שלה.
עם המחסור הזה שמצטמצם כעת, וצפוי לדעוך ברבעונים עתידיים, יש אפשרות ממשית שכוח התמחור של אנבידיה יידעך. רוב הסיכויים שאנחנו כבר עדים לכך בירידה בשוליים הגולמיים לפי GAAP של החברה.
התחזית הקריטית
כשאנבידיה תדווח על תוצאות הרבעון הראשון הפיסקלי שלה אחרי הפעמון ב-28 במאי, השוליים הגולמיים לפי GAAP שלה יספרו את הסיפור. אם התחזית לשוליים הגולמיים לפי GAAP לרבעון השני מצביעה גבוה יותר ממה שמדווח לרבעון הראשון, מניית אנבידיה יכולה לנשום לרווחה. אבל אם התחזית קוראת לירידה רבעונית רצופה חמישית בשוליים הגולמיים לפי GAAP, למניית אנבידיה עשויה להיות עוד דרך ארוכה לרדת.
למידע נוסף, קורסים, הרצאות וסדנאות ניהול הון – צרו איתנו קשר עכשיו – מטרות פיננסיות!
